2012年6月4日星期一

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下一个十年,中国的经济增长率可能会下降 到5%

Posted: 03 Jun 2012 08:20 PM PDT

6月4日(周一)《财经》社论

身陷沼泽 在"三驾马车"的需求框架中,中国经济 要"保增长"只有一条路,拉投资。投资就 涉及到资本金问题,没有本钱,银行杠杆 是撬动不起来的,所以投资提振的关键其 实在于资本金。专业角度评价,2009年4 万亿刺激计划中最给力的政策王牌是:将 固定资产投资的项目资本金比例从30%直 降至20%;默许地方政府以虚增资产、甚 至直接负债(信托)方式筹集资本金;最 后是将楼市激活。中国地方政府募集资本 金机制在于其对于土地私有权的剥夺,因 此获得了一级市场垄断权。土地增值(级 差地租)的绝大部分收益收归国有,构成 各类投资项目资本金的主要来源;于是冀 望中的政策放松的逻辑指向:必然是松绑 地产调控,这是投资提振的逻辑前提。 可以理解,宏观领导关于房地产的最新表 态,为何不再似以往那般严厉,被媒体曝 光的某省政府传达的519会议精神甚至已 经制定了具体的措施,如降低首付,支持 首套自住,支持成品房(精装修)等等, 可以推测,在当前经济形势下,房地产市 场调控有限放松或已在实际操作之中。 我曾经讲过,"三驾马车"是当下宏观经济 学中最无意义的经济分析,什么也看不出 来,什么都被掩盖住了,它只是凯恩思主 义政策者的"揉面"配方式。

从供给框架讲,一个经济体的潜在增长水 平是由其内在规律所支配。 简单将人均GDP指标的解构(人均 GDP=(GDP/就业量)×(就业量/适龄劳 动人口)×(适龄劳动人口/总人口)), 经济的潜在增长其实由三部分构成:即生 产率、劳动参与率和人口红利。其中参与 率与人口红利是人类社会的结构性因素, 它们为经济增长提供所不可抗拒的增速和 减速因素(参见刘煜辉《理解中国经济潜 在增长中枢的下移》(《财经》2012年第 11期)。 中国过高的劳动参与率反映了教育效率的 低下、社会保障的短缺和低劳动力成本 (低工资、低福利、低收入),这些都是 中国未来五年、十年可能大幅改变的因 素,所以从趋势上讲,未来中国劳动参与 率下降合乎现代社会的发展规律。 蔡�教授(2011)根据尚未披露的第六次 人口普查的数据测算, 2013年人口红利就 将结束。 随着结构性红利的时间窗口关闭,中国经 济未来要保持着高的潜在增长水平,关键 在于劳动生产率的提速。 在经济增长的索洛源泉的讨论框架中,劳 动生产率=(GDP/资本)×(资本/劳动 量)=资本回报率×资本劳动比;其中资本 回报率靠全要素生产率来支撑。人口红利 期,大量农业人口转入工业,资本与过剩 劳动力供给结合是非常促进生产率的,导 致这个阶段全要素生产率的快速提升。 但随着人口红利窗口的关闭,资本密集型 路径多会遇到瓶颈。因为单纯依靠资本劳 动比来提高和维系劳动生产率时,全要素 生产率会越来越受到挤出,即符合所谓投 资回报率递减的规律,要想减消负向因素 的影响,得靠全要素生产率提升,即所谓 效率的提高,有资源要素配置的重构所产 生的效率(这涉及到产业结构变迁),也 有企业内部的效率(这涉及到技术进步和 流程的改进);但在现实经济中,政府主 导和政府经济活动的扩张往往是效率改进 的天敌。 世界银行最新的研究报告预测下一个十 年,中国的经济增长率可能会下降到5%。 逻辑即在于此。 再回到商业周期的需求分析的框架。 投资的目的是为了未来的消费,即需要符 合社会消费者的时间偏好,即期的消费、 储蓄和投资随消费者时间偏好而自动调 节,利率因此而变动(简单讲,如果时际 偏好偏向即期消费,会引致储蓄减少,利 率上升而导致投资的减少),如此使得资 源配置与消费者时际偏好相一致,即跨期 优化。 但中国的投资决定却是供给驱动的,亦即 始于政府项目。通俗讲,叫为增长而投 资,政府人为将利率压低到自然利率之 下,将要素价格扭曲(税收、环保、土 地),原本不可行的项目变得可行,短期 内看会降低失业率,增加产出。 但是这种繁荣迟早会被"清算":因为为了 支撑投资,政府随后就会用其掌握的各种 途径增加收入。由于对政府权力不加限 制,私人部门将不可避免地遭受压榨盘 剥。高房价、通胀、税收和各种收费都是 为了给政府项目融资。 需求结构因此被摧毁,不当投资企业的产 品滞销,基础设施利用率不足,经营亏损 时,最后就不能偿付银行的贷款了。这样 一来,待到银行贷款需要进行清偿的时 候,整个金融系统和生产过程就会发生巨 大的通缩效应,经济的衰退随即就会到 来。

哈耶克讲,货币政策更可能是经济衰退的 原因,而不是解药 。短线上已无能为力, 长线上要靠改革对既有资源配置结构进行 根本性调整,来重塑生产率的增长动力。

短线上越冲动,未来面临将是更大的通 缩,就像陷入沼泽一样,越挣扎,越没希 望。只能等着地变干(意思是泡缩水脱 水)。所以逻辑指向不是通胀,是通缩和 萧条。人力已不可改变,即便再冲动,现 有的杠杆水平决定了从冲动转向到更深通 缩的过程会变得很短。从增长经济学的角 度看,日本当年不惜以零利率与高政府债 务为代价,帮助低效的金融机构、企业修 复资产负债表是日本经济"失去二十年"的 关键。中国今天更应该做的是增强忍受"创 造性破坏"的痛苦的能力,没有经济的短线 下行,不可能有要素的重构发生,只有低 效率的部分死掉以后,释放出的资源,才 能保证有效率的部分长出。 希望最近十几天所传出的信息,不是走 向"失去十年"的开始。

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